铁汉生态(300197):生态修复工程领域的先行者
基本结论、价值评估与投资建议.
生态修复工程与园林绿化工程同属生态环境建设范畴,具有诸多相似之处;同时从施工目的、客户意愿、技术、行业竞争状况、毛利水平等诸多方面来看,两者有显著区别。
铁汉生态是最早从事生态修复业务的国内公司,也是目前国内极少数能跨地域进行生态修复施工,在生态修复和园林绿化两个领域并重发展的园林企业。公司有着显著竞争优势:公司目前施行一体化发展模式,业务已经拓展全国:公司当前在全国范围内共开设有10家分公司,已经初步形成立足华南辐射全国的业务态势,近几年公司来自于华南以外的收入占营业收入的比例快速提高,报告期内分别为7.47%、13.63%、22.74%和45.49%。
公司品牌优势明显,成功上市进一步提升品牌形象:公司向来注重品牌及信用建设,曾被中国工程建设行业协会等多家机构评选为信用单位,在深圳市的多项园林单位评选中,公司凭借在综合实力和生态修复方面的突出成绩,也是名列前茅。
公司研发技术优势突出,构筑行业壁垒:公司是国家认定的高新技术企业,非常注重技术的研发及在工程上的实际应用;与外部科研机构保持良好的合作关系,现为深圳大学生命科学学院、深圳职业技术学院等大中专院校的实习基地;近几年研发投入逐渐提高,截至2010年9月底,公司研发投入1135.21万元,占公司营业收入4%左右。
公司人才优势:公司拥有一支稳定科技人才队伍,截至2010年9月底,公司员工总数243人,其中有43%是工程人员,22%是研发人员。研发人员占比较高在园林行业中也是较为少见。
募投项目有助公司突破瓶颈:园林工程项目对资金占用比例大约是40%,资金瓶颈极大的限制了园林绿化公司的发展,在当前流动性逐渐趋紧的趋势下,公司增加的1.3亿项目资金,可以极大缓解公司资金紧张,并且带动公司收入增长3-4亿元。
价值评估.
预计2010-2012年,公司归属母公司净利润分别为:0.63、1.15、1.80亿元,分别增长26.82%、81.90%、57.42%;按发行后总股本计算,全面摊薄后EPS分别为1.02、1.86、2.93元。
公司确定本次发行的发行价格为人民币67.58元/股,为2010-2012年66、36、23倍PE。结合可比公司东方园林、棕榈园林目前的估值情况,预计铁汉生态上市首日价格区间为66.85-76.40元,即2011年35-40倍PE估值水平。
风险因素.
项目经理等人才能否及时配备到位是我们需要观察的一个风险。